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金牌厨柜H1实现营收14.31亿元，同比增长7.84%，实现归母净利润0.93亿元，同比增长6.70%，实现扣非净利润0.41亿元，同比下滑5.71%。
衣柜零售业务表现靓丽
营收端，H1公司实现营收14.31亿元，同比增长7.84%，其中，Q1、Q2营收分别为5.69、8.62亿元，同比增长17.24%、2.42%。2季度公司受到疫情影响，营收增速放缓，但从收入结构看，零售业务在疫情下仍然取得较好的经营成果，我们测算公司Q2大宗业务下滑2.8%，零售业务(直营+经销)下滑0.6%，其中厨柜零售下滑小两位数，衣柜零售增长超过30%，木门增长60%，公司品类扩张节奏依旧继续。净利端，H1，公司实现归母净利润0.93亿元，同比增长6.70%，实现扣非净利润0.41亿元，同比下滑5.71%。分季度看，Q1、Q2分别实现归母净利润0.30、0.62亿元，同比下滑31.16%、增长45.62%，Q1、Q2分别实现扣非净利润0.13、0.28亿元，同比增长30.37%、下降16.87%。上半年公司扣非净利润下滑主要为加大产品的研发投入，保持产品竞争力。
全品类毛利率实现优化
公司继续深化品类协同，整合厨柜、衣柜、卫浴、阳台等空间专业解决方案，为消费者提供一站式购物体验和高性价比整家套餐同时，降低公司门店引流成本，实现客单价的提升。H1，公司整体厨柜、整体衣柜、木门、其它配套品分别实现营收9.8、3.6、0.5、0.04亿元，同比增长-2.3%、32.0%、.3%、-24.6%。Q2，整体厨柜、整体衣柜、木门、其它配套品分别实现营收6.0、2.1、0.3、0.03亿元，同比增长-7.9%、31.9%、.5%、-23.0%。今年上半年，厨柜品类仍为公司第一大收入，但占收入比重同比下滑7.1pct至68.5%，衣柜品类收入占比达到25.5%，同比提升4.7pct，木门收入占比3.5%，同比提升1.9pct。H1，公司整体厨柜、整体衣柜、木门、其它配套品毛利率分别为28.8%、27.5%、5.6%、11.9%，同比提升1.4、0.9、2.6、6.9pct。
门店拓展驱动经销渠道收入增长
公司持续强化零售渠道覆盖，加快空白市场品类布局，H1，经销商渠道实现收入7.3亿元，同比增长6.3%，占比50.9%，毛利率34.2%，同比提升2.1pct。截至H1末，公司拥有家门店，包括家金牌厨柜店、金牌衣柜店、家金牌木门店、57家整装馆、60家阳台卫浴店、84家玛尼欧电器店，厨/衣/木品类门店较年初净增51、、84家，整装馆较年初净增22家。直营渠道方面，H1实现收入0.6亿元，同比下降20.7%，占比4.4%，收入下滑主要为公司部分直营店转为经销店所致。大宗渠道方面，公司在强化风险管理的基础上，加大优质地产客户资源获取，上半年实现收入4.85亿元，同比增长6.62%，收入占比33.9%，毛利率13.6%，同比下滑0.2pct，预计公司大宗渠道全年收入体量小幅增长。家装渠道方面，公司统筹各产品线，强化品类协同，通过升级原有家装、整装业务模式，积极推动零售经销商与各地客户资源、交付能力、品牌力较强的头部装企业开展业务合作，预计年末整装门店有望达到百家。
投资建议
今年上半年，公司零售业务在衣柜、木门品类高增、门店持续拓展驱动下，经营韧性较强。工程业务方面，受到地产市场影响，2季度收入出现下滑，但公司采用代理商模式，风险相对可控，预计全年工程业务规模稳中有升。我们预测公司-年每股收益分别为2.64元、3.20元和3.86元，对应公司22、23年PE为9、7倍，给予“增持-A”建议。
